2021年行情即将进入尾声，如何发掘22年非银金融板块的投资机会，券商机构纷纷召开投资策略会发布非银板块度策略报告。天风证券（601162）认为要把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效；中信证券（600030）建议在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意。详情如下：

　　天风证券：把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效

　　一、券商：把握权益机构化主线，看好C+F端双向联动

　　1、2021年行业回顾：ROE稳健提升，客需型机构业务带动头部券商扩表加杠杆

　　2021年前三季度，41家上市券商合计归母净利1484亿元，同比+22.9%，业绩在高基数上延续向好趋势。。券商板块整体杠杆率(扣除客户保证金)3.9倍，其中，头部券商加杠杆动力更足。

　　2、把握权益机构化主线，做强财富管理+大资管+机构业务

　　从供给端来看，“注册制改革+多层次市场建设”使权益资产供给大幅增加；从需求端来看，“房住不炒+资管新规”影响下，权益资产收益吸引力增强，重塑权益类产品增长动能(周期性→成长性)。资产配置权益化和市场参与机构化是后续券商投资的两大逻辑主线，中金、华泰在C端(私募产品代销)+F端(衍生品机构业务)的成长性最强，建议重点关注。财富管理禀赋优异，私募基金是最具成长性的黄金赛道；参控股公募基金将为券商持续贡献资管业绩增量；机构业务需求激增，衍生品业务成长可期。

　　3、2022年展望及投资建议

　　预计2022年证券行业的营业收入为5338亿元，同比增长7%；净利润为2035亿元，同比增长13%。我们预计全行业的ROE为8.2%。权益机构化发展空间广阔，深度参与权益机构化产业的上市券商具备显著优势，推荐：1)C端代销和F端机构业务兼具优势，C+F协同能力突出的华泰证券（601688），建议关注中金公司（601995）H；2)参控股头部基金公司且财富管理能力强的广发证券（000776）；3)具备财经领域领先流量优势的第三方基金销售机构同花顺（300033）、建议关注东方财富（300059）。

　　二、保险：仍然看好长期需求空间，静待负债端改善

　　1、2021年行业回顾

　　寿险：今年3月开始，新单保费增速大幅下滑。宏观因素导致的消费行业整体低迷，以及创业(从事保险销售)的意愿下滑。

　　财险：车险综改下车均保费下滑(下滑约20%)，拖累车险保费增长，截至9月末行业车险保费增速-9.4%。综改一年后车险保费恢复正增长。

　　2、分产品视角下寿险发展的长期逻辑：

　　健康险(医疗险)的逻辑在于卫生总费用快速增加、DRG与DIP支付改革对医保的控费利好商保，医疗险核心要解决的是优质医疗资源的可及性问题，预计医疗险保费复合增速有望达20%。

　　兼具保障和储蓄功能的重疾险和终身寿险具有可选消费性质，受益于经济向好、居民收入预期提升。

　　受益于居民资产配置向金融资产转移，具有刚兑、长期性的理财险(年金险、增额终身寿险等)迎来发展机遇。

　　3、2022年展望及投资建议

　　我们判断短期负债端的低迷将持续。在代理人同比大幅下降以及高基数之下，2022年开门红NBV增长仍然承压，我们预计 2022Q1各公司(除友邦)NBV同比增速预计为-20%左右。由于今年3月开始，代理人规模及NBV大幅下滑，基数显著降低，因此在2022年3月有望看到负债端同比增速企稳。我们判断短期负债端的低迷将持续。在代理人同比大幅下降以及高基数之下，2022年开门红NBV增长仍然承压，我们预计 2022Q1各公司(除友邦)NBV同比增速预计为-20%左右。由于今年3月开始，代理人规模及NBV大幅下滑，基数显著降低，因此在2022年3月有望看到负债端同比增速企稳。

　　中信证券：在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意

　　1、经济模式转型催生金融产业变革，财富管理和资产管理是新蓝海新机遇。

　　金融周期下半场，中国非金融企业债务负担正面临拐点。直接融资是化解债务风险的主要手段，预计补足直接融资短板将带来证券化率提升，推动财富管理和资产管理的发展。

　　2、产业变革倒逼商业模式转型，同时监管政策和科技进步是助推器。

　　自下而上看，财富管理和资产管理在商业模式转型过程中，不仅有线上线下（300959）直接2C的模式，而且出现B-KOL-C及B-B-C的创新模式。

　　3、证券：整体受益于证券化率提升，由于商业模式转型助推行业集中度提升，财富管理和资产管理又是头部集中的轻资产商业模式，因此转型路径清晰的公司可以打开ROE上限空间。

　　4、保险：寿险―中高端市场仍有稀缺的阿尔法，但大众市场需从价值逻辑转向弹性逻辑，从PEV估值转向PB估值；产险―车险费改加宽头部公司护城河，车险恢复增长是催化剂。

　　5、金融科技：短期强化监管加速行业出清，长期在完善的监管框架下，有利于头部平台发挥流量和科技优势，加速商业模式迭代，行稳致远。

　　6、在变革中寻找兼具品牌、规模和能力的好生意。

　　①好公司=好生意+优秀企业文化，优秀的企业文化源于完善的公司治理，香港交易所、友邦保险、中银航空租赁是非银板块治理结构最优秀的三家公司。

　　②证券行业是财富管理和资产管理转型的受益者，从品牌、规模和能力三个维度，推荐中金公司和华泰证券。

　　③保险行业除了推荐具备业务拓展空间、商业模式优秀且可复制的友邦保险之外，中国财险是同时满足“低估值、利润可持续性、稳定的高分红比例”三个条件的绝对收益投资标的。

　　④金融科技行业推荐拥有权益型产品心智资源和先发优势的天天基金的母公司东方财富，并建议持续关注蚂蚁集团。