本周行情回顾：

　　2024年9月2日-2024年9月6日，上证指数跌2.69%，报2765.81点。创业板指跌2.68%，报1538.07点。深证成指跌2.61%，报8130.77点。证券指数跌-0.66%，跑赢上证指数2.03%。前五大上涨个股分别为天风证券（601162）、国海证券（000750）、广发证券（000776）、中国银河（601881）、招商证券（600999）。

　　本周机构观点：

　　华西证券（002926）本周观点**：

　　事件概述:

　　2024年9月5日晚，国泰君安（601211）公告与海通证券（600837）正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股股东发行A股股票、向海通证券全体H股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

　　分析与判断:

　　并购背景：政策鼓励头部券商做优做强

　　近年来，中央和中国证监会多次强调推动头部证券公司做优做强。23年10月底召开的中央金融工作会议提出要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。24年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。24年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。

　　国君海通合并为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，合并后资产规模行业第一

　　虽然此前券业并购案例已有多起，包括“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”“国信+万和”等。本次国君海通合并案例，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。

　　据2024年中报数据，国泰君安/海通证券总资产、净资产、营业收入（经调整,减去其他业务成本）、归母净利润数据分别为8980.60/7214.15、1680.96/1630.28、134.07/78.47、50.16/9.53亿元，行业排名分别为2/5、3/4、2/9、3/19，简单加总合并后为16194.74、3311.24、212.54、59.69亿元，行业排名分别为1、1、2、2。整体合并后资产排名行业第一，收入利润排名行业第2。

　　对国君海通并购重组前景表示乐观

　　1）国泰君安经营稳健，合并有利于经营效率的提升

　　国泰君安各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续17年获评中国证监会A类AA级分类评价，而海通证券在投行业务、内部管理、风控合规方面近期面临较多风险事件，除了监管推动通过并购重组打造航母级券商，或许也是本次合并案例发生的重要原因之一。

　　从资产回报率来看，近年国泰君安也远超海通证券，22/23/24HROE（年化）国泰君安分别为7.6%、5.8%、6.0%，海通证券为4.0%、0.6%、1.2%。两者合并有利于将国泰君安优异的管理经验应用于海通证券，从而提高海通证券经营效率。

　　2）国泰君安在合并重组整合方面颇具经验，将有利于合并后重组进展

　　国泰君安本身由大型券商国泰证券、君安证券合并而来，在并购重组方面颇具经验。国泰证券与君安证券均是国内成立较早的全国性大券商，在市场份额中排名处于前列。特别是君安证券，在1998年因风险事件监管推动了两家公司合并。国泰君安在重组整合方面的经验将有利于合并后重组进展。

　　投资建议:聚焦效率提升的并购重组，以及市场活跃度有望提升的高β标的

　　虽然行业并购案例颇多，但并非所有并购都能带来经营效率的提升，建议聚焦效率提升的、业务互补的并购标的。受益标的包括海通证券、国泰君安、国联证券（601456）、浙商证券（601878）等。

　　同时以往市场经验表明，券商并购案例通常发生在熊市末期，并购案的频繁发生一定程度上反映了市场处于底部区间，未来活跃度有望提升。建议关注活跃度有望提升后的高β标的，包括中国银河、中金公司（601995）、方正证券（601901），以及东方财富（300059）等金融科技标的。

　　风险提示

　　上述已公告券商并购案仍在操作工程中，存在一定不确定性；行业整合不及预期；国内宏观环境超预期，地缘政治风险。

　　**中邮证券本周观点**：

　　（1）业绩表现：2024H证券行业业绩承压，43家上市券商合计实现营业收入2350.23亿元，同比-12.69%；实现归母净利润639.61亿元；同比-21.92%。24Q1/Q2,归母净利润同比增速分别为-31.69%/-11.15%，业绩压力环比有所缓解。24H，业绩实现逆势大幅上涨的券商为首创证券（601136）（同比+73.39%）、东兴证券（601198）（同比+64.67%）、红塔证券（601236）（同比+52.27%）、第一创业（002797）（同比+26.56%）、南京证券（601990）（同比+19.73%）、华林证券（002945）（同比+19.52%）。

　　（2）分业务表现上，投行业务和经纪业务是业绩拖累的主因。24H上市券商投行净收入同比-41.1%；经纪业务净收入同比-13.0%。24年上半年，投行业务受制于监管趋严下滑明显，市场交易活跃度下滑显著。2024年3月15日，证监会连发三项关于首发上市的政策文件。同时，证监会还发布了修订后的《首发企业现场检查规定》《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。叠加8月司法部会同财政部、证监会联合发布的《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》，首发市场监管趋严再加剧。24Q1、Q2沪深两市股票日均成交额分别为8876.78亿元、8282.07亿元，同比+0.76%、-17.85%。

　　（3）盈利能力方面，24H年上市券商ROE下滑明显，杠杆倍数维持相对稳定。ROE高的券商杠杆普遍较高，反映了各券商用表能力的强弱。24H，ROE方面，招商证券、中信证券（600030）、首创证券、中国银河、信达证券（601059）位居前列，年化ROE分别为8.16%/7.92%/7.56%/7.26%/6.82%，对应的杠杆倍数分别为4.41/4.48/3.18/4.41/3.22。

　　（4）投资建议：目前（2024年9月2日）申万证券Ⅲ指数PB为1.30倍，远低于历史中位值2.30（自2012年至今），看好交易活跃度改善、板块的估值修复。资本市场改革将持续深化，“打造航母级券商”背景下，优质券商并购重组将加速，建议关注优势显著的头部券商中信证券（A）、中国银河（A）、中金公司（A）。

　　风险提示：

　　二级市场大幅调整带来业绩与估值的双重压力。

　　行业新闻摘要：

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券：1）小摩：料国泰君安收购海通证券短期内带动行业情绪。2）中信证券获中航证券买入评级，行业龙头地位稳固。3）A股再现乌龙？国泰君安拟吸收合并海通证券，国海证券竟然涨停了。4）中信证券:中信证券国际为CSI MTN Limited发行500万美元中期票据提供担保。5）中信证券：约9.31亿股限售股将于9月11日起上市流通。

　　2、中信建投（601066）：1）A股再现乌龙？国泰君安拟吸收合并海通证券，国海证券竟然涨停了。2）投行业务罚单不断 中信建投上半年归母净利下滑逾三成。3）中信建投证券将参加2024年服贸会金融服务专题。4）易咖智车再获2亿元融资 中信建投资本等机构参投。5）中信建投四大业务全面下滑，投行收入腰斩，曾现实习生泄密。

　　3、国泰君安：1）小摩：料国泰君安收购海通证券短期内带动行业情绪。2）民生证券：国泰君安拟吸收合并海通证券 行业并购重组加速。3）新“国九条”实施后券商重组首单 国泰君安与海通证券官宣合并。4）券商巨头并购，国泰君安将合并海通证券打造万亿规模证券航母。5）A股再现乌龙？国泰君安拟吸收合并海通证券，国海证券竟然涨停了。6）国泰君安拟合并海通证券 万亿券商“超级航母”来了。7）中信证券：国泰君安并购海通证券 有望显著改变行业竞争格局。8）万亿级“金融航母”，来了！两大千亿巨头官宣合并！AI龙头股价闪崩，紧急申明：有“李鬼”！特斯拉FSD预计明年入华，谁受益。9）新“国九条”下，国泰君安宣布换股吸收合并海通证券。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：