“在战斗中，聪明人和疯子谁会赢？”

如果你回答了“疯子”，那么恭喜你，一份价值44亿美元的协议将会摆在你眼前。提出这份协议的，就是提出问题的人，他就是软银千亿愿景基金的掌舵者孙正义。

上面的故事发生在2017年春天。第一次见到WeWork的创始人亚当·诺依曼的孙正义迫不及待地用iPad草拟了投资协议。迅速凶猛是孙正义的投资风格。2000年成功“捕猎”阿里巴巴之后，孙正义一直在找寻下一个马云。亚当·诺依曼，这个以色列以裔美国人给了孙正义同样的感受。

在这之后，亚当·诺依曼的共享办公项目WeWork开始在商业上快速扩张，在纽约等地开设健身房，决定进入中国以及东南亚市场，甚至买下了曼哈顿第五大道的Lord&Taylor大厦，集中火力准备冲刺IPO。

癫狂过后的剧本并不好看。2019年4月，WeWork递交了招股书，却被媒体曝光亚当·诺依曼在IPO之前清算了他股票中的7亿美元，是其IPO规模的五分之一。8月，文件公开，媒体的报道和分析师对未来盈利的担忧，令这家公司的估值折半。

孙正义真正感到失控了，是他曾用100亿美元的赌注推高了WeWork的估值。这时候，他终于对外承认犯错，“我高估了亚当的优点”。

黑天鹅突至，全球陷入新冠肺炎大流行。2020年2月WeWork宣布在中国暂时关闭其场所。4月，软银集团发布声明，由于部分条件未得到满足，该公司取消了2019年10月与股东（包括亚当·诺依曼）签署的最高30亿美元收购WeWork更多股份的要约。

“胆子太大了，所以我有时候亏很多钱”，2019年，孙正义在与马云会面时这样说，而如今却正在成为现实。软银集团有望创下其39年历史上最差的年度业绩。

预警：基金投资损失或致软银超万亿日元亏损

4月13日，软银集团发布了一项声明，更新了全年财务业绩预测。刚刚结束的2019财年，软银愿景基金预计录得约1.8万亿日元（约170亿美元）的投资损失。这笔价值千亿美元的基金是全球最大的科技投资工具，但现在看起来其可能不仅损失了投资Uber和Wework等公司获得的数十亿美元收益，还出现了进一步亏损。

对于销售额的下降，软银将其归因于市场环境恶化削弱了其愿景基金投资标的的估值，不仅如此，软银预计将经营亏损1.35万亿日元，而2018财年经营利润为2.35亿日元不过，软银也表示，最终业绩可能会发生变化。

这一切早有迹象。马云之后，孙正义将自己困在了共享经济的赛道。美国三大共享经济独角兽Wework、Uber和Airbnb，孙正义用接近180亿美元的金额押注了前两个。然而，Uber上市后股价不断暴跌，市值严重缩水；Wework遭遇上市闹剧后，估值从400亿美元跌至80亿美元。孙正义投资的卫星运营商OneWeb已经在一个月前申请破产。

过去一年，软银股价下跌了近30%，这反映了投资者对软银投资组合的担忧。除了上述几个项目，愿景基金投资的机器人比萨外卖服务Zume和遛狗应用Wag也因疫情的暴发而处于危机之中。

事实上，愿景基金的操作方式让其很难抵御风险。沙特王储Muhammad Bin Salman想推动本国经济朝多元化方向发展，摆脱对石油的依赖。孙正义游说其购入科技公司股份，掌管未来技术，而最终沙特承诺投资450亿美元。这只是千亿美元基金堆起来的一个部分。

除此以外，《经济学人》曾报道称，愿景基金有150亿美元来自阿联酋阿布扎比主权财富基金、50亿美元来自苹果及其他企业，70亿美元来源不明，以及280亿美元来自于软银自己。

在这些注资中，外媒报道称，千亿美元中有40%是通过向注资者出售优先股获得的，而这意味着持有者可以在其他投资者之前抽回资金，虽然这会放大回报，但也会放大损失。不仅如此，该基金可能无法继续追加投资，因为用于这一目的的资金可能必须优先向投资者支付利息。

愿景基金已经为91个项目投入了超过800亿美元，其中前7名的项目占据了其投资资金的一半，这包括了Uber、滴滴出行、Wework等。这些共享经济项目因为疫情而业绩受到影响。不仅如此，更多的项目可能面临破产。孙正义也对外做出了惨淡的预测，声称，至少会有15家投资的公司会破产，他承认动作会放缓。

盘点：资产逐个算，阿里仍是最大“印钞机”

在上述财务预期公告中，软银还披露了即将剥离美国电信运营商Sprint资产的信息。软银将上一财年Sprint的收入定义为非持续业务收入，不会计入本财年预期。软银认定，Sprint和另一家美国电信运营商T-Mobile的合并交易将完成。

在这场美国电信行业大整合中，外界认为软银将通过减持或者出售Sprint的股权来筹措资金。在这之前，3月23日，软银董事会批准出售变现资产，筹集4.5万亿日元的资金来回购股票、削减债务以及增加现金储备。这一授权计划是在其3月中宣布5000亿日元股份回购计划上增加的。孙正义将其称为公司历史上最大规模的股票回购。

不仅如此，上述终止从Wework回购要约，也被视为推动资金回转的方式。尽管软银宣布这一决定不会对运营造成影响，Wewrok的董事特别委员会却并不认同。4月7日，WeWork称已在特拉华州衡平法院起诉软银。后者在声明中指责软银拿走了协议之下的大部分好处，包括对董事会的控制权，却剥夺了小股东应得的流动性。

目前，软银手上的优质资产就是其持有的25.2%的阿里巴巴集团股票。这一度是软银的“印钞机”。

2019年6月，软银集团披露，旗下全资子公司West Raptor Holdings,LLC以可变预付远期合约的方式出售阿里巴巴集团7300万股美国存托股票（ADSs），将获得约1.2万亿日元的税前利润。此次股票出售开始于2016年，当时软银出售了部分阿里巴巴股票，以资助其收购Arm的交易。该交易使得软银持有的阿里巴巴股份降至26%。

截至2019年12月31日的9个月中，软银的税前利润几乎一半来自于阿里巴巴，其中其中四分之一是来自于阿里巴巴2019年11月在香港上市价值重估带来的收益。另一部分是阿里巴巴入股蚂蚁金服。

2019年最后三个季度，软银以阿里巴巴股票为抵押的借款增加了83%，总数超过了1万亿日元，另有1790亿日元来自于这部分股权相关的衍生品合约结算。但由于市场变化，债权人可能不再接受更多的股票作为抵押品。

失灵：抵押搭杠杆，二期基金也难筹

不过，多位接受新京报采访的分析师并不看好软银抛售阿里巴巴股票的计划。一位港股分析师认为，抛售只有在软银其他仓位爆仓，需要调动资金补仓的时候才可以操作。

已经引发关注的是软银的杠杆策略。截至2019年底，软银高达8.28万亿日元的负债之下，穆迪将软银债券的评级从Ba1下调至Ba3，即投机级Ba级的最低一级。软银宣布放弃穆迪的投资者服务，而这也引发了进一步争议。

不过，孙正义的资本操作依然频繁。日本国内相关证券信息披露平台的文件显示，3月19日，孙正义再质押了2.8万亿股股票，其股权质押比例已提高至60%。在此之前，2月25日，软银集团曾向银行贷款5000亿日元，质押了其持有的通信子公司软银的三分之一的股票。

疫情发生前的一些举措曾被视为孙正义启动第二期愿景基金的筹资，孙正义已经为此筹划了两年。2019年7月，孙正义对外表示，其已获得1080亿美元资金的承诺，但截至2019年底，外部融资始终未到位，软银只得采用自出资部分开展投资。日媒报道称，其保守运营策略下，二期愿景基金对外投资冻结。

不过，对孙正义个人来说，这一切尚未到至暗时刻。他是曾目睹过市场崩盘给软银带来巨大损失的人。本世纪初，软银股价飙升，使得孙正义一度成为世界上最富有的人之一，但随着科技股崩盘，软银市值缩水99%。

孙正义曾言，他从那场危机中学到了保持现金储备和健康的资产负债率，以防止市场再次崩溃。这样来看，或许孙正义也认为只有“疯子”才能赢。