【盘面综述】

　　14：21

　　午后两市均上涨，创业板指继续大涨，截至14：21，创业板指涨3.09%，报1006.51点。

　　创业板个股普涨，金亚科技、华谊嘉信、光韵达、朗玛信息、蒙草抗旱、万讯自控、鸿利光电等8股涨停。

　　分析人士指出，进入二季度后期，市场调整的动能愈发增大，指数大概率会维持弱势震荡的走势，不过这背后，创业板的几度起伏还是增添了这一波调整的悬疑色彩。短期来看，如果创业板指数再向高点进军，则小盘成长股的行情将延续，投资者短期宜多看少动。　　

　　11：30

　　15日早盘两市高开震荡，题材股再度活跃，3D打印概念股领涨，保险、造纸等板块回调，沪指于30日线附近徘徊，多空双方博弈激烈，但最终未能守住，截至午盘，沪指报2214.57点，跌幅0.11%，成交342.2亿元；深成指报8810.97点，涨0.02%，成交442.6亿元，创业板指报994.94点，涨幅1.91%，成交92.43亿元。

　　板块方面，电信运营、环保、航空航天、互联网等涨幅居前，保险、造纸、有色、煤炭、汽车等权重股低跌，跌幅居前；概念股方面，3D打印大涨，鸿利光电涨停，风沙治理、苹果概念、触摸屏、智能交通等涨幅居前，锂电池、三沙概念跌幅居前。

　　个股方面，华谊嘉信、时代万恒、高乐股份、朗玛信息、万讯自控、鸿利光电、中房股份等7只非ST股涨停，上海家化、上海科技均跌停。

　　上海家化今日发布公告称，葛文耀已不再担任上海家化（集团）有限公司董事长，仍担任上市公司董事长，公司经营活动一切正常。此外，嘉实、博时、工银瑞信、易方达等多家基金公司今日发布公告，鉴于上海家化因重大事项停牌，为使持有该股票的基金估值更加公平、合理，对上海家化的估值方法进行下调。

　　热点方面，一些概念类的板块依然表现强劲，如3D打印、环保、文化、苹果概念等。

　　10：24

　　今日早盘，3D打印股大涨，截至11：24，鸿利光电涨停，光韵达涨逾8%，中航重机、海源机械均涨逾6%。

　　5月13日，美国3D打印机龙头企业Stratasys(纳斯达克交易代码：SSYS)公布的第一季度财报十分靓丽，按非美国通用会计准则(Non-GAAP)计算，公司第一季度净利润达到1760万美元，同比增长40%，每股盈利0.43美元，已连续第11个季度实现了两位数的增长。Stratasys第一季度财报显示，按Non-GAAP计算，当季公司营业收入为9820万美元，同比增长18%；毛利率高达59%，明显高于去年同期的56.7%。

　　东方证券认为，3D打印产业链从最初的原材料处理、设备制造直到最后的打印应用与服务，即使只有一小部分消费品通过3D打印的方式来制造，这也将是一个万亿规模的巨大市场。

　　华泰证券分析称，全球3D打印产业已然实现了三年25%以上的复合增速。而成长还在延续。

　　9：25

　　沪深两市股指昨日惨遭杀跌，沪指回踩20日均线。受到隔夜美股再创历史新高的刺激，今日早间沪深两市几乎平开，沪指开盘报2217.09点，上涨0.08点，涨幅0.01%，成交4.0亿元；深成指开盘报8823.84点，上涨14.76点，涨幅0.17%，成交3.6亿元。

　　行业板块涨跌互现，工艺商品、航天航空、输配电气板块领涨；汽车、材料、食品板块领跌。

　　个股方面，华谊嘉信、高乐股份等4只股票开盘直接涨停，领衔个股涨幅榜；上海家化与上海科技跌停，领衔个股跌幅榜。

　　上海家化开盘跌停。上海家化今日发布公告称，葛文耀已不再担任上海家化（集团）有限公司董事长，仍担任上市公司董事长，公司经营活动一切正常。公司股票今日复牌。不过，种种迹象显示，上海家化的大股东与管理层在高管激励资金上的态度截然相反。

　　此外，嘉实、博时、工银瑞信、易方达等多家基金公司今日发布公告，鉴于上海家化因重大事项停牌，为使持有该股票的基金估值更加公平、合理，对上海家化的估值方法进行调整。待上海家化股票复牌且其交易体现了活跃市场交易特征之日起，恢复采用当日收盘价进行估值。

　　【重要消息】

　　环保部完成减排核查 多家央企受罚；深圳全面深化改革总体方案出炉；封卷远未走完全部发行程序 IPO重启或不会太快；特斯拉风头正劲 销量领先股价翻番；法国拟向谷歌苹果等 征收“文化税”；多家基金公司调低上海家化估值；对台戏开演 上海家化自表清白；国内首创超声波治癌 关注超声治疗概念股。

　　【机构观点】

　　平安证券研究所：

　　周期低迷、成长狂飙、结构分化愈演愈烈正在挑战传统的宏观策略研究，单纯的指数判断逐步让位于结构性机会的把握。展望当前市场必须解答三个基本问题：为何会有结构上的冰火两重天？如何判断长期趋势和短期拐点？是否会有市场风格的阶段性切换？

　　结构分化是经济转型的映射。产能周期调整自2010年以来就未改变，对应周期股的阶段性和成长股的持续性是近几年市场运行的常态。只要经济转型前景未明，传统行业就很难出现趋势性机会；只要流动性相对宽松，风险偏好提升就会提供成长投资的热土。

　　底部已现，等待向上催化剂。我们对长期趋势相对乐观，维持上证指数2100点~2200点区间的底部支撑判断。目前的纠结来自流动性风险未落地，包括新股发行重启引发的资金分流和表外融资监管带来的流动性收缩。如果5月中下旬靴子落地，市场将确认短期拐点，明确向上；即使风险释放推到三季度，全球竞争性降息带来的外资流向也足以保证短期市场涨易跌难。

　　流动性微调，风格温和切换。回顾近三年风格演变，成长走弱仅出现在2011年四季度和2012年底，背后逻辑均在于出现流动性的短期剧烈变化。虽然新股发行重启和表外融资收缩将带来阶段性资金压力，但考虑外围竞争性贬值扩散引发的热钱流入压力，预计市场流动性仅会微调，对应市场风格切换将相对温和。

　　【大盘分析】

　　风险暴露中 A股风格正切换

　　4月以来，大盘一直在2150点-2250点的狭小空间内窄幅震荡；同期，创业板指数在疯狂冲击千点大关之后掉头向下，技术指标出现走弱的迹象。短期来看，近30个交易日的盘整都无法令沪指有效突破2250点，因而久盘必跌的规律已然在应验。

　　目前来看，最先面临风险的将是今年以来大幅上涨的创业板和中小板。在疯狂减持和IPO重启的双重压力下，成长股行情或迎来拐点。截至5月14日，创业板指数今年累计上涨了近40%，中小板指数累计上涨了12%，沪深300指数累计下跌1.28%。但是，进入解禁密集期后，今年表现优异的成长股遭到产业资本的大量减持，接下来创业板指数可能会重演2010年11月中小板指数筑顶的过程。

　　数据显示，上周全市场周减持54亿元、净减持51亿元，减持和净减持规模均创下了2010年11月份以来的单周新高。其中主板、中小板、创业板各减持了21亿元、20亿元和13亿元，中小板和创业板合计减持高达33亿元，这创下历史上的第二高水平，第一高是2013年2月8日那周，当周中小板和创业板合计减持金额达37.46亿元，其中荣盛发展单只股票减持16亿元。从历史规律来看，大规模减持往往意味着阶段性高点，2010年11月8日-12日当周，两市出现了创纪录的一周减持85亿元的记录，中小板指数也在11月11日创出了7493的历史高点，至今无法逾越。

　　从企业盈利来看，一季度上市公司业绩实现恢复性增长，创业板和中小板业绩出现偏差，全市场ROE依然在下滑，这对整体市场估值构成明显的压制。从季度业绩来看，2012年四季度全部A股净利润同比增长8.24%；2013年一季度净利润增长11.10%，营业收入、营业利润和净利润均实现了恢复性的增长。从趋势来看，A股的季度ROE仍处于下滑的过程中，其中金融业ROE走势相对稳定，非金融行业的ROE下滑明显。

　　在产业资本减持、企业经营业绩下滑和IPO重启稀释其稀缺性溢价后，成长股的估值溢价将面临向市场平均水平回归的风险。事实上，本周以来，一部分前期涨势极强的个股已提前出现了调整迹象。在理想的状况下，如果周期能接力成长，则可给市场创造一个良性循环。4月以来，周期板块几次出现了技术反弹的迹象，但随后都在疲弱经济数据和终端价格不断下滑的打击下，一次次折戟沉沙。

　　目前A股上市公司中，大量周期板块都存在产能过剩的问题，弱复苏的库存周期无法消化其庞大的产能供给。从煤炭、钢铁等行业的库存和价格来看，去年四季度出现的短暂补库存行情已提前结束，未来将重新陷入去库存的境地，在市场出清之前都难有系统性的机会。

　　策略上，我们需要寻找周期板块中产能压力相对较小的板块。整体来看，流动性短期无恶化的风险，IPO的重启则会成为市场风格转变的触发按钮，短期资金可能会流向一些低估值且业绩稳定的二线蓝筹，建议关注地产、电力和汽车等板块。（万联证券研究所宏观策略部）

　　强势股（财苑）“歇脚”：A股进入“鸡肋时间”

　　回顾市场走势可以看到，二季度以来，上证指数一直呈现横向震荡格局，其间虽出现过单日剧烈波动，但箱体格局并未改变。与此同时，以创业板为代表的成长股走出小牛市，二季度以来市场内的活跃资金一直聚集于此，既制造了赚钱效应，也激发了市场人气。

　　分析人士指出，从经济基本面以及流动性来看，造成指数上下两难的原因在于经济弱复苏以及流动性中性偏松的搭配普遍被投资者认可，而至今尚无超出预期的迹象出现。总体来看市场既无趋势性机会也无系统性风险，且传统周期性行业业绩预期并不给力，因此场内资金只能专注于成长股与主题投资。

　　此间，不少分析人士以高估值为理由，反复讲述着“狼来了”的故事，而昨日创业板剧烈回调，则再一次引发了投资者对于板块见顶的担忧。

　　昨日创业板指数收盘跌幅达到1.89%，跑输上证指数0.78个百分点。指数跌幅还在其次，真正令投资者产生担忧的是领涨股的大幅下挫，三五互联、掌趣科技、乐视网等股票以跌停报收，恐慌情绪一度蔓延。这种情况在最近一段时间并非首次出现，4月25日创业板指数冲高回落，强势品种大跌，就曾经引发了创业板见顶的猜测，但此后该指数加速上行并收出“六连阳”，见顶论被打破的同时，市场追逐高增长的情绪再次高涨。然而，第二次大幅回调，即便不意味着立即见顶，也说明看多筹码已经高度松动。

　　考虑到成长股近期一直是市场中的主流看涨品种，创业板的走软可能意味着市场失去上升动力。不过有市场人士认为，由于弱复苏+宽货币的格局并未改变，因此以创业板为代表的强势品种回调，更多是市场自发产生，即便短期内资金出于安全性和获利了结的考虑而卖出此类股票，但并不意味着长期投资思路的改变。

　　因此，当前限制指数运行的“箱体”仍然存在牢固的基础。

　　或进入“鸡肋时间”

　　从运行节奏来看，金融股以及传统周期股在春节之后就率先进入“鸡肋时间”；进入二季度，这类股票大多在相对低的价格区间内横向震荡，部分盈利能力持续恶化的股票更创出新低。

　　成长股的升势多延续了两个多月的时间，因此就整体市场而言，一季度后半段及二季度前半段不缺赚钱效应。但有分析人士指出，进入二季度后半段，成长股渐成强弩之末，周期股又难于跟进，青黄不接之时，指数虽然不一定有明显下行，但投资者已经很难再获取大幅盈利，也即是说，整个市场可能进入“鸡肋时间”。

　　一方面，成长股的风险正在慢慢积累，首先，这一群体整体估值过高，而真正实现高增长的股票数量很少；其次，前一阶段的涨势在于预期，而二季度将进入预期的验证阶段，这一过程可能酷似过去两个月市场对于经济弱复苏的验证。

　　另一方面，传统周期股暂时看不到翻身的希望。增长速度长期放缓是投资者不敢长线驻扎此类股票的主要原因，而若考虑到分红因素，这类股票的估值也并不算极低。有分析人士认为二季度末可能迎来风格转换的窗口，若成长性证伪则可能增加周期股的相对吸引力，但空间有限。

　　总体来看，当前市场中存在的各种预期，如成长性预期、经济二次探底预期、流动性宽松预期等，都需要验证。这就使得未来市场对于消息的敏感性大大增加，同时，对于数据、消息、政策、公告等信息的“右侧”交易或将成为主流。对于普通投资者来讲，能否准确解读市场消息将成为盈利的关键。此外，无论是看多还是看空，投资者的耐心将在“鸡肋时间”内面临巨大考验。（中国证券报）