正所谓“国债不倒，指数难搞”。近期大盘指数不断震荡下行，并且逐渐逼近本年内新低，现处于2700点整数关口保卫战阶段，成交量也再次进入萎缩状态，市场资金避险情绪较为浓厚，叠加市场板块题材未见有统一合力的状态，导致当下市场交投较为冷清。在市场处于胶着状态下，资金最终选择了较为安全的避险港口，就是“国债”。今年以来，债市在经济基本面走弱的情况下走出了几乎没有像样调整的大牛市，原因在于整个市场经济逐渐放缓，都在极致的追求无风险资产或近似替代品，在流动性宽松的格局下债市成了最好的近似替代品。

从市场需求端分析，今年固收类资产的欠配情况一直都在，供给减少，需求却持续增加，老百姓往往用资金来表决自己的偏好，对于投资者而言，银行理财还是一种保本保收益的产品。这类资管产品的收益率是他们眼里的无风险利率，银行的存款利息由于降息一直在下滑，但理财产品的收益却相对刚性，是老百姓最愿意加仓的品种，所以理财等固收类资产规模在快速增长，而为了抢占市场份额，往往负债的预期收益远远滞后于资产端的调整，特别是中小银行理财，更是如此。于是资产和负债形成了倒挂，债券市场本身是一个机构投资者占绝对主导的市场，机构投资者接触的信息相对一致，羊群效应一点也不比散户少，机构投资者在这个市场做的决策出奇一致。为了解决资产与负债倒挂的问题，银行主要就是通过拉长债券久期和加杠杆的模式，然后通过信托的平滑机制，持续为投资者提供远高于资产组合的票息收益的收益率。源源不断的资金去买更长久期的债券，导致债券收益率持续下行，产品的资本利得就越丰厚，产品的收益率也就一直很高，老百姓下意识认为不需要承担风险就获得了更高的收益，国债牛市的正向循环就产生了。另外一边，中小银行风险控制能力有限，在这种环境下信贷投放更有限，为了完成收益，更为依仗金融市场条线，债券的票息很低了，又只能向资本利得要收益，于是拉长久期成了共识。在政策端方面，美联储9月大概率开启降息，国内金融体系缺“长钱”，市场对央行宽松操作的预期抬升；近期由于美联储 9 月开启降息的概率较大，且国内政府债发行加速后，银行体系“长钱”的稀缺性上升，8月以来存单利率有所上行。9月5日央行货政司司长邹澜表示“中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展，加大逆周期调节力度”，并提及“降准还有一定的空间”，未来还要进一步健全市场化的利率调控机制。适当收窄利率走廊设置的宽度，更好引导市场利率围绕政策利率平稳运行。同时，在利率传导上，着重提高贷款市场报价利率报价质量，提升金融机构自主定价能力，更真实反映贷款市场利率，促进市场利率由短及长顺畅传导，另外还要不断丰富货币政策工具箱；央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性，所以市场对于后续央行降准降息的预期有所抬升。

所以，债券显然不是不会波动的无风险资产，债券更不能持续贡献当前这种远高于票息的产品收益率，央行干预本质上并不想大幅的拉升整个债券的利率中枢。从整个大的宏观周期来讲，市场需要一个相对低利率的环境，对于地方政府而言，债务压力没那么重，更有利于化债；与此同时，现在处于通缩的环境，很多企业也需要低利率的资金，否则可能更难熬过这个周期。所以，在当下投资市场环境相对低迷且央行还有降准降息空间的预期的情况下，投资者资金选择国债避险，也是当下一个不错的选择和配置工具。